驯服热钱重在预期管理

来源：http://finance.sina.com.cn | 时间：2009/11/2 9:10:15 | 阅读次数：

发布单位：CIEDATA

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小杨

　就在经济复苏的黎明，热钱身影再现。分析人士认为，由于热钱流向主要受汇率和资产价格预期引导，因此管理热钱重在管理预期。

　　对于热钱，我们并不陌生。当前，热钱似有卷土重来之势。热钱涌入中国主要是由于两个预期：一是人民币升值，一是资产价格上涨。3月之后，人民币升值预期再度强化。美元对人民币NDF1年的报价从3月开始一路下滑，截至10月跌至6.64元附近，隐含的人民币升值空间超过1800个基点。资产价格上涨也对热钱具有巨大诱惑。2007年热钱大举流入，推升A股创出历史新高，从目前趋势看，中国经济可能领先全球复苏，A股估值水平仍处于历史均值之下，股票资产对热钱存在吸引力。而房地产市场历来就是投资与投机最为活跃的市场，热钱也不会放弃房地产市场的暴利。

　　由于热钱流向主要受预期引导，因此管理热钱重在治理预期，但这将央行带入一个两难境地，即人民币币值稳定和控制国内物价的冲突。

　　如果央行要维持人民币币值稳定，那么在海外资金流入中国使人民币需求上升的情况下，央行将不得不买入外币卖出人民币，从而被动地向市场投放基础货币。因此有市场人士认为，继2009年信贷飙升主动向市场注入流动性之后，热钱流入将开启流动性的又一个水龙头。资金投放在经济处于低迷时期将会有利于压低市场利率，促进投资。但如果流动性持续注入经济体，经济体将面临通胀高企的困境。因此短期维持人民币币值稳定，可能会以未来国内物价上涨为代价。

　　如果央行为加强通胀预期管理、平抑国内物价的未来上行趋势，从而允许人民币再次踏上升值征程，那么中国进出口形势可能会进一步恶化。自去年四季度以来，由于国际金融危机影响，我国进出口贸易同比深幅下跌，成为拖累GDP增速的重要一环。尽管9月进出口同比均出现较大幅度反弹，但进出口形势仍不稳固，人民币贸然升值可能会打压出口复苏。

　　热钱流入将给央行货币政策带来挑战，但热钱并非洪水猛兽。尽管面临两难境地，央行仍可有所作为。首先，当前环境对央行更为有利，9月我国CPI同比为-0.8%，央行的政策操作空间较宽松。其次，央行可在预期管理中发挥重要作用。在实施人民币有序升值的同时，不断加大人民币汇率的波动率，避免单边行情持续，以有效遏制投机资金的涌入。与此同时，通过平滑人民币预期升值率，保持人民币升值节奏将有助于保持热钱流入的稳定性，避免出现大起大落。

　　央行还可以通过其他手段，加强对通胀预期管理。目前，我国的利率仍处于较低水平、存款准备金率也具备上调空间、公开市场操作的主动性大，央行可在国内被动投放货币之后，灵活运用其他货币政策工具回笼流动性并适时提出通胀预期管理目标，以对冲市场的通胀预期。